Una confianza que estallará: ¿se enfrenta la economía rusa a una ola de impagos empresariales? Comentario de Semyon Novoprudsky

Una posible consecuencia del crecimiento continuo del endeudamiento corporativo durante un ciclo prolongado de altas tasas de interés es la amenaza de incumplimiento corporativo por parte de empresas que han acumulado demasiada deuda. Sin embargo, dada la situación económica actual, el observador cree que incluso si se produjera tal incumplimiento, no pondrá en peligro la estabilidad de la economía rusa en su conjunto.

En medio de tasas récord para los bancos rusos en este siglo, el regulador ha señalado públicamente su disposición a subir las tasas nuevamente en su próxima reunión en diciembre de 2024, con el banco central decidido a protegerse contra un retorno de la inflación. Teniendo en cuenta el aumento de tipos hasta aproximadamente el 4% anual, los expertos empiezan a hablar de la posibilidad de impagos empresariales en la economía rusa en 2025.

Aparte de la larga historia de deslucido estatus de la empresa estatal Rusnano antes de la quiebra, sólo ha habido un incumplimiento corporativo en Rusia desde la creación de la SVO. Esto fue permitido por el holding Rosgeologiya (Rosgeologiya) para los bonos con vencimiento el 26 de septiembre de 2024. El volumen de bonos colocados ascendió a 6 mil millones de rublos. Además de la emisión, cuyo vencimiento está previsto para septiembre de 2024, también están en circulación bonos de Rosgeologia, cuyo paquete se amortizará el 15 de noviembre de 2026. Está claro que en la escala de la economía rusa, un impago de 6.000 millones de rublos ni siquiera es una “picadura de mosquito”.

Según un estudio del Banco de Rusia, el volumen de préstamos concedidos a personas jurídicas en septiembre de 2024 aumentó en 1,6 billones de rublos, o un 2%, en comparación con agosto. El mismo crecimiento se registró para el mismo período en 2023. Como resultado, la cartera de préstamos corporativos emitidos por los bancos rusos al 1 de octubre de 2024 (últimos datos disponibles) ascendía a 84,2 billones de rublos. Los datos de morosidad aparecen con mayor retraso que los datos de préstamos. Al 1 de septiembre de 2024, el nivel de problema de los préstamos corporativos es del 4%. Las tasas de morosidad fueron aproximadamente las mismas para los préstamos minoristas (4,1%) y 7,6% para los préstamos no garantizados.

De 84 billones de rublos. Los préstamos corporativos del 4% son 3,36 billones de rublos. Esto es aproximadamente lo que ganarán los bancos rusos en 2023. Esta cantidad claramente no amenaza la estabilidad del sistema bancario. Pero, ¿existen riesgos graves en caso de incumplimiento para los inversores y sectores individuales de la economía?

Los promotores ahora son considerados quizás el sector más riesgoso en términos de probabilidad de incumplimiento. De hecho, el programa de préstamos hipotecarios preferenciales, que podría llevar a los promotores con una carga de deuda tradicionalmente alta a experimentar serias dificultades financieras debido a la caída de los precios de venta de los nuevos edificios, se introdujo inmediatamente para apoyar a las empresas constructoras, y no todas a la vez. Esto se refiere a la economía de la hipoteca en sí. Los desarrolladores están recibiendo efectivamente un doble golpe. Las altas tasas de interés, junto con una elevada carga de deuda, obligaron a la empresa a pagar altos y crecientes costos de servicio de la deuda, y las ventas comenzaron a disminuir después de la cancelación de varios programas hipotecarios preferenciales.

El ejemplo reciente de China muestra cómo la quiebra de un gran promotor inmobiliario amenaza la economía. Allí quebró y fue liquidada por China Evergrande Group en enero de 2024. Es el mayor desarrollador de China con una deuda de 300.000 millones de dólares. Esto supone casi 30 billones de rublos al tipo de cambio actual. En comparación, los gastos anuales del presupuesto ruso en 2024 ascenderán a unos 40 billones de rublos. La quiebra de Evergrande ha creado problemas para el mercado inmobiliario de China y para la economía en su conjunto, pero todavía no es grave.

Por extraño que parezca, la principal protección de la economía rusa frente a la amenaza de impago empresarial puede ser un alto nivel de monopolio. Está claro que sólo en circunstancias muy especiales las empresas más grandes del sector de las materias primas, las grandes empresas estatales o los bancos pueden incumplir sus obligaciones. La mejor parte es que todos tienen acceso a préstamos fáciles. Es decir, obtiene un préstamo con una tasa de interés inferior a la tasa preferencial, no superior. Estas mismas empresas más grandes son también los mayores emisores de Rusia. Por lo tanto, todavía no existe un riesgo significativo para los inversores debido a la quiebra de empresas.

En términos de las limitaciones de capacidad y recursos humanos que han contribuido al aumento récord de las tasas de interés, la quiebra corporativa no parece tan riesgosa. Es probable que los empleados de empresas fallidas encuentren nuevos empleos dado el bajo nivel récord de desempleo y escasez de mano de obra, y la base manufacturera de estas “empresas fallidas” puede tener demanda en la economía.

Al mismo tiempo, es importante comprender que los recursos financieros del Estado ruso para ayudar a posibles quiebras corporativas son actualmente algo, si no muy, limitados. Incluso China, que oficialmente se adhiere a los principios económicos socialistas y tiene una economía enorme, no pudo salvar de la ruina a su mayor promotor privado.

Sin embargo, el hecho de que no exista un riesgo grave para la economía rusa en caso de incumplimiento empresarial no debería tranquilizar ni a las autoridades ni a las empresas. Es importante que las empresas evalúen más cuidadosamente su solidez financiera al decidir pedir prestado en los mercados financieros mediante nuevos préstamos y emisiones de bonos. Busque oportunidades de desarrollo, en primer lugar, utilizando su propio dinero. Y el Estado debe controlar la carga de la deuda de las empresas estatales y estar preparado para brindar apoyo específico a sectores individuales de la economía si un incumplimiento afecta a varias empresas grandes del sector y existe riesgo de colapso. Este sector.

En cualquier caso, una de las principales consecuencias de un largo período de altos tipos de interés en la economía es un aumento significativo de la eficiencia de la producción. Al final, las empresas quiebran no porque las tasas de interés de los préstamos sean altas, sino porque ganan mucho menos de lo que gastan y, lo más importante, piden préstamos.

Fuente: BFM.ru - деловой портал