Anton Tabakh: “A finales de año veremos una desaceleración de la economía”

Sólo puedo comunicarme con personas que solicitan préstamos.

— Anton Valerievich, hoy estamos discutiendo la situación de la creciente economía rusa, que vive bajo sanciones desde hace más de dos años y, a pesar de ello, incluso se está sobrecalentando, como dice el Banco Central. Los reguladores creen que una política monetaria estricta es necesaria porque es necesario enfriar la economía. Analicemos las apuestas clave. Los ciudadanos comunes y corrientes ya han hecho lo mismo. La próxima reunión del consejo tendrá lugar el 25 de octubre. ¿Cree que el tipo de interés de referencia volverá a subir?

"Los comentarios de los banqueros centrales sugieren que casi inevitablemente se producirán aumentos de las tasas de interés". Además, si, por ejemplo, antes de la presentación del presupuesto y otras noticias existía la sensación de que los tipos de interés aumentarían un punto porcentual, ahora es muy probable que los tipos de interés alcancen el 21% en octubre.

La indexación arancelaria se produce a un ritmo rápido, que es esencialmente inflacionario. El presupuesto ruso en sí es muy ajustado y estable, pero detrás del presupuesto hay cosas que claramente contribuyen al crecimiento de la inflación.

Los costos de transacción están aumentando. Relativamente hablando, si hace unos años la liquidación de un contrato de comercio exterior tomaba varios minutos, y no importaba en absoluto en qué banco tenga una cuenta o en qué banco tenga una cuenta la otra parte, ahora la transacción demora semanas. O aunque te lleve unos meses, no te costará nada. Es simplemente varias veces más caro y mucho más caro. Los fabricantes e intermediarios no tienen más remedio que trasladar estos costes a los consumidores.

Desde este punto de vista, el Banco Central ruso tiene un incentivo para subir los tipos de interés. Pero toda decisión económica tiene su precio. Hablemos de esto hoy. Probablemente sea bueno para las personas que abren nuevos depósitos. Ahora parece que las tasas de interés de los depósitos están cerca de su punto máximo. Y sólo puedo simpatizar con quienes piden préstamos.

“Aunque ha ido creciendo desde julio del año pasado, la actividad de los consumidores sigue siendo alta. A pesar de los altos tipos de interés, la gente sigue pidiendo préstamos. ¿Se desacelerará el crecimiento de los préstamos para consumo y automóviles en el futuro?

— Por un lado, hay un ritmo, y por otro lado, los ingresos de la población están creciendo realmente objetivamente, y sobre todo entre la población que hace muchos años no recibía salarios adicionales, pero ahora, por el contrario, hay horas extras, turnos adicionales y trabajos mejor remunerados. Tengo la oportunidad de mudarme y he tenido tarifas más bajas antes, pero no tenía el dinero para el pago inicial. Un préstamo puede parecer mucho más caro ahora, pero tienes el dinero.

En los últimos tres años, la gente se ha acostumbrado al hecho de que los salarios están creciendo rápidamente. Los precios también están aumentando rápidamente. Entonces, si tienes inflación y esperas que tu salario aumente rápidamente, el interés es psicológicamente menos importante. Sin embargo, los porcentajes definitivamente importan. Probablemente nadie solicitará un préstamo para un automóvil a las tasas de interés de las organizaciones de microfinanzas.

Lo mismo se aplica a los préstamos corporativos. Cuando se analizan los tipos de préstamos que reciben las empresas, lo más frecuente es que se trate de capital de trabajo para un aumento reciente en la actividad de los consumidores o de contratos gubernamentales que deben cumplirse estrictamente. Lo que está en juego aquí es menos importante. Al mismo tiempo, si asumimos que un consumidor puede obtener un préstamo ahora y las tasas de interés han subido, eso es bueno para él porque pidió prestado barato, pero no funciona para el negocio. Los préstamos comerciales tienen tasas de interés variables.

La velocidad se puede reducir lenta y cuidadosamente.

¿Podemos predecir ahora cuándo los bancos centrales empezarán a recortar los tipos de interés?

“Los analistas deben mostrar cierta humildad y comprender que es posible que las herramientas no siempre produzcan pronósticos precisos. Específicamente, tomamos lo que se discutió a fines del año pasado y analizamos cómo se ve aquí. Por ejemplo, las tasas de interés están empezando a caer y se espera que alcancen alrededor del 13% en el nuevo año, mientras que se espera que la inflación sea mucho más baja.

Ahora todo el mundo, desde los expertos financieros hasta los periodistas económicos poco competentes, corren como ardillas histéricas gritando que algo terrible está sucediendo y que el rublo está cayendo. Pero el rublo se encuentra ahora aproximadamente al mismo nivel que hace un año. Así que ahora la siguiente pregunta es: ¿cuándo podremos finalmente tener en nuestras manos las cartas del tarot y los posos de café?

El problema es que cuando hablamos de inflación actual u otros indicadores, muchas veces miramos por el espejo retrovisor. Es decir, miramos las consecuencias de lo sucedido, no lo que sucederá en el futuro. Por lo tanto, es necesario observar una variedad de indicadores adelantados, incluidas las compras de materias primas, las condiciones del mercado de materias primas, las expectativas de inflación y la actividad crediticia. Aquí vemos enfriamiento. Es posible que la economía rusa ya haya comenzado a desacelerarse. Los salarios ya no crecen a un ritmo tan rápido y no en todos los sectores. La actividad crediticia ha disminuido. Y todo esto conducirá a una desaceleración de la inflación para el primer trimestre de 2025. Aunque esto dista mucho de lo que a los bancos centrales les gustaría ver.

Se puede suponer que para el verano los bancos centrales comenzarán a bajar los tipos de interés. Sin embargo, si tomamos países que anteriormente han enfrentado escenarios similares, especialmente Kazajstán, Brasil y México (aunque no hay presiones de sanciones sobre la economía o partidas de gasto asociadas con SVO), entonces el ritmo está disminuyendo lenta y cautelosamente.

— Por cierto, los representantes del Banco Central dijeron que empezaron a subir los tipos de interés bastante tarde. Debería haber hecho esto antes. ¿Estás de acuerdo con esta tesis?

- Esta es una pregunta difícil. Porque yo y la mayoría de los representantes de mi pensamiento económico tenemos grandes preguntas sobre lo que está haciendo el Banco Central de Rusia. En otras palabras, ¿es realmente necesario matar a todos los seres vivos excepto aquellos financiados directamente por el gobierno, por así decirlo, para lograr una inflación del 4%? Sí, reducirá la inflación. Pero es lo mismo que en el cuerpo. Por ejemplo, centrarse únicamente en alcanzar una determinada temperatura, independientemente de lo que ocurra con otros indicadores. Si la temperatura es baja se eleva, y si es alta se administran más antipiréticos. Al mismo tiempo, no entendemos por qué ocurre esta fiebre y no vemos qué sucede con la presión arterial y la digestión. Pero todo tiene un precio. Combatir la inflación aumentando las tasas de interés también es costoso. Por ejemplo, la actividad inversora está disminuyendo drásticamente.

El objetivo de inflación del 4% se fijó en condiciones muy diferentes, incluidos los costos de transacción impuestos a la economía, los requisitos de inversión y el acceso al capital.

Es posible que aún sea necesario modificar el objetivo de inflación, ya que una inflación del 4% es inalcanzable en las actuales circunstancias externas. Este es un tema controvertido y muy interesante en el contexto del aumento de la tasa base. Sin embargo, ¿merece la pena el juego?

Está claro que nadie quiere inflación como Türkiye. Cualquiera que haya estado en Turquía recientemente comprende que algo inusual está sucediendo en un lugar donde los tipos de cambio permanecen prácticamente sin cambios debido a los altos tipos de cambio y la inflación rondaba el 60% el año pasado. Türkiye es un ejemplo de una política monetaria bastante fallida, muy inconsistente y que no logra sus objetivos.

— Se recomienda al Banco Central aumentar las tasas de interés, ya que la actividad de ahorro de la población sigue siendo débil.

— La actividad ahorradora no es tan débil. En primer lugar, es débil en promedio, porque no todo el mundo tiene dinero para ahorros a gran escala y, en segundo lugar, sigue siendo de corto plazo, ya que la mayoría de la gente tiene depósitos. Durante 6 meses, 1 año, 2 años. La gente no invierte a largo plazo. Sin embargo, hoy en día los bancos no tienen acceso a fondos baratos y de largo plazo, por lo que para ello se lanzan incentivos a la inversión y se crean programas de ahorro a largo plazo según los mejores modelos del mundo. Ahora veamos cómo funciona.

Si sigues caminando, lo más probable es que te alcancen.

— Hablemos del estado de la economía de Tartaristán. Tenemos una tendencia bastante sorprendente. El índice de producción industrial dejó de crecer y en algún momento incluso mostró una tendencia a la baja. En mi opinión, sus indicadores se encuentran entre los más bajos en comparación con regiones como el Distrito Federal del Volga.

— Ahora el famoso efecto de base afecta a la industria de Tartaristán. Estás en una zona más desarrollada que casi todos tus vecinos. Tartaristán siempre ha sido un líder. Entonces, si ya estás por delante, es más probable que te alcancen. Hay muchos exportadores en Tartaristán que hoy lo están pasando mal debido a la misma industria petrolera, etc. En muchas regiones de nuestro entorno hay una mayor proporción de sectores que se han beneficiado del aumento del gasto público. A usted ya le iba muy bien, pero a otros, factores externos les llevaron a progresar.

Tartaristán tiene casi todos los indicadores en un nivel muy bueno. Antes, la brecha con nuestros vecinos era grande, pero ahora se ha reducido, pero esto no se debe a que la situación en Tartaristán haya empeorado, sino a que nuestros vecinos han comenzado a sentirse mejor por varias razones.

— ¿Cómo evolucionará la situación local?

— Dado que esto depende del futuro escenario de desarrollo económico, siempre debemos estipular que si todo continúa como hasta ahora, es muy probable que asistamos a una desaceleración bastante notable en las industrias indirectas. Esto se debe a la financiación gubernamental y al consumo básico.

Pero las economías no fracasan al 20%, y rara vez fracasan al 20%. Debe tratarse de algún tipo de megaevento, un “cisne negro”, una invasión de platillos voladores.

La economía es muy inercial. Muchos procesos ocurren independientemente de factores externos. Es probable que se produzca una recesión a finales de este año y una aún peor el año que viene. Sin embargo, los altos niveles de gasto público no causan una recesión.

Veremos que la situación del mercado laboral no mejorará significativamente. Se trata de un proceso demográfico de largo plazo. Pero el rápido crecimiento de los salarios se detendrá en todas partes.

El presupuesto del año que viene no es muy generoso, pero si nos fijamos en el gasto social general, la región, los fondos sociales, el presupuesto federal, etc., entonces todo está bien. Es probable que los próximos cambios fiscales tengan un impacto importante en su negocio.

La cola en la oficina de cambio es solo una hermosa imagen.

— La desaparición del dólar de la Bolsa de Moscú este año y el comienzo de la formación del tipo de cambio del dólar por parte del Banco Central basándose en datos bancarios crearon una situación psicológicamente difícil para muchos rusos. La suposición inmediata fue que ahora no teníamos dólares libremente convertibles y que los reguladores podían fijar el tipo de cambio que quisieran.

— Los periodistas y blogueros necesitan algo sobre qué escribir. De hecho, durante los últimos 30 años, Rusia se ha destacado en la práctica mundial porque en casi todas partes sus monedas se negocian fuera de las bolsas. El comercio de divisas utilizando divisas no es tan común, pero históricamente nuestro mercado fue un mercado de divisas. Sin embargo, han pasado cuatro meses desde que se prohibió el comercio de dólares y euros en la Bolsa de Moscú. ¿Y qué vemos? Los mercados se ajustaron y en junio quedó claro que todas las partes (reguladores, bolsas e incluso quienes imponen sanciones) estaban preparadas para ello.

La moneda en efectivo está sujeta a ciertas restricciones a partir de 2022, pero no faltan dólares.

Nuevamente el ciudadano medio tiene una idea un tanto exagerada de su importancia en el mercado cambiario. Me apresuro a molestarle: la cola en la oficina de cambio de moneda es una imagen bonita cuando los equipos de televisión están cerca, pero normalmente no es así. Esto se debe a que, en realidad, el volumen de negocios del mercado al contado varía en tamaño y volumen de negocios entre las grandes empresas participantes. El banco, estrechamente supervisado por el Estado, está representado por el banco central.

- Pero sobre la moneda. Ya hemos hablado de la moneda única de los países BRICS, que, en su opinión, no es necesaria en absoluto. ¿Pueden estos países aceptar sistemas de pago alternativos?

— Si nos fijamos en lo que está sucediendo, hay algunos avances en esta dirección. Está surgiendo un sistema de pagos transfronterizos que reemplaza a SWIFT, que antes de la introducción de las sanciones era el único sistema universal generalmente aceptado. Es difícil imaginar que en la próxima cumbre de Kazán se firme algún tipo de declaración sobre la creación de un sistema de pagos común que unirá a Egipto y Etiopía con los Emiratos. Ocupa el primer lugar entre los centros financieros del mundo. En la mayoría de los casos, los acuerdos se realizarán entre países con aproximadamente el mismo nivel de desarrollo económico y demanda. Es obvio que durante algún tiempo habrá varios sistemas de pago y uno de ellos puede llegar a ser generalmente aceptado.

Será un proceso largo. Si nos fijamos en la formación de casi todos los sistemas de pago, tomó décadas. Ahora las cosas van más rápido, pero no se trata de unas cuantas declaraciones y acuerdos. Incluso si el gobierno y el banco central están de acuerdo, todos los bancos deben participar. Y esta es una estructura muy conservadora, por lo que muchos temen las sanciones estadounidenses.

De hecho, el único lugar donde Estados Unidos es verdaderamente una potencia hegemónica y no una economía grande y rica en recursos es en el sector financiero, razón por la cual las sanciones financieras son más visibles. Por lo tanto, aunque se puedan anunciar algunas medidas y tomar medidas para crear sistemas de pago alternativos, no parece que puedan esperarse resultados reales inmediatos.

El año que viene veremos una contracción del crédito y una recesión.

— Al final de nuestra conversación, ¿podría predecir cómo se desarrollarán ciertos sectores de la economía en el futuro?

- Todavía está un poco fuera de mi agenda. Pero es probable que el crédito se enfríe significativamente el próximo año y la recesión se vuelva bastante grave. Pero eso no significa que todo estará bien. Más bien es así. Las cosas que estaban creciendo rápidamente pueden dejar de crecer repentinamente y los lugares que simplemente eran estables pueden comenzar a disminuir en actividad.

Está claro que los proyectos de infraestructura o nacionales y todo el ecosistema asociado a ellos serán muy buenos. Se asigna dinero para cada escenario. Por ejemplo, es probable que la construcción de viviendas se desacelere debido a cambios en el mercado hipotecario. En consecuencia, se espera una disminución en el número de lanzamientos de nuevos proyectos el próximo año y en 2026.

— La cancelación y el fortalecimiento del largamente discutido programa de hipotecas preferenciales por parte del Banco Central, el Ministerio de Finanzas y el Ministerio de Construcción tuvieron un grave impacto en el mercado. ¿Cree que hay una burbuja hipotecaria en Rusia?

— Hace cuatro años me hicieron la misma pregunta. Cuando todavía existía el Covid, llevábamos bozales y nos sentábamos lejos unos de otros. (Por cierto, casi hemos olvidado cómo sucedió todo). Había una sensación persistente de que había una burbuja hipotecaria, aunque en realidad no la hubo. Al mismo tiempo, en algunas regiones se produjo un aumento significativo de los precios debido a las hipotecas, por ejemplo en el Lejano Oriente.

No hay ninguna burbuja en el mercado hipotecario. Se requiere una gran brecha de ingresos para que se produzca una burbuja y, dado que los ingresos de los hogares han aumentado, las burbujas no existen. No hay riesgo de retraso. Pero la razón por la que existen las burbujas hipotecarias es que se han acumulado ciertos fenómenos negativos. El beneficiario de una hipoteca prioritaria todavía no es una persona. En primer lugar, los promotores y banqueros se beneficiaron; los propietarios de viviendas secundarias también recibieron beneficios indirectos. Porque allí los precios también han aumentado. Y la enorme diferencia en el precio del metro cuadrado en el mercado primario y secundario es errónea. Ahora la situación estará equilibrada.

— Gracias por la interesante conversación y por visitar el estudio Realnoe Vremya.

— Tiempo real Les deseo a mis lectores un buen día y un buen otoño. Pues bien, del pronóstico publicado hoy se extrajeron conclusiones importantes y útiles. Porque lo más importante es estar atento, pensar con la cabeza y no escuchar publicidad de expertos o analistas.

Fuente: Реальное время